来源/海通证券

　　投资要点:

　　募集资金25亿。万华化学集团股份有限公司计划向不超过10名特定投资者发行155,666,251股,发行价格不低于16.06元/股,募集资金总额25亿元;其中14亿元用于20万吨聚碳酸酯项目建设,4亿元用于万华化学上海综合中心 ,7亿元用于偿还银行贷款和补充流动资金。

　　增发拉开了万华资本运作的序幕。万华化学2000年上市,上市后公司持续分红, 但从未在资本市场上再融资,除股改外,也从未有过较大的资本运作;而本次增发25亿,虽然和万华现在的销售收入和市值比微不足道,但却具有标志性意义, 我们认为本次增发拉开了万华未来几年资本运作的序幕。

　　PC 的建设进一步体现八角工业园的一体化程度。公司PC 采用光气法,工艺包是公司自行研发,PC 的主要原材料是光气、双酚A、烧碱、盐酸,其中光气、烧碱、盐酸工业园内都有配套,是公司以光气为原料的精细化工品的延伸。聚合MDI 价格仍将继续上调。10月底,我们通过MDI价格已经跌破寡头成本线, 导致寡头间的合作增加,寡头未来将集中限产,判断未来几个月MDI 价格将大幅上涨;而11月聚合MDI的挂牌价已经上涨1000元/吨,我们认为目前MDI 价格仍未到达一个合理区间,未来几个月MDI 的价格仍将继续上涨。

　　石化联动开车远超市场预期。10月底八角石化装置开始联动试车,到目前为止, PDH 负荷已经超过70%,丙烯酸及酯和PO 的负荷也达到50%,这个进展是远超市场预期的。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2015-2017年的EPS 为1.14、1.79、2.62元,维持“买入”评级;6个月目标价22元,对应2016年12倍动态市盈率。

　　风险提示:宏观经济继续下行的风险。