公司是国内EVA胶膜的龙头企业。公司主营EVA太阳能电池胶膜、太阳能电池背板和热熔胶膜,其中主导产品EVA胶膜和背板是光伏组件的关键封装材料,对组件的光电转换效率和使用寿命有很大影响。公司EVA胶膜产能4.3亿平米,国内市场占有率超过70%,全球市场占有率超过50%;公司研发水平及产品质量均处世界前列,全球龙头地位稳固,定价权强。

　　受益光伏装机量持续扩大,EVA胶膜需求迅速增长。在我国光伏扶持政策的大力支持下,光伏行业整体回暖,2015年全国光伏累计装机量达43GW,2010-2015年年均复合增长率高达122%,光伏装机的迅速增长带动了EVA胶膜需求的飞速增长。我们认为,日益严峻的环境问题将推动光伏等新能源产业的加速发展,并促进未来光伏装机量不断扩大,预计到2020全年全国光伏装机总量将突破125GW,公司EVA胶膜和背板的销售也将持续稳健增长。

　　光伏电站项目投产,产业链延伸有望贡献新增长点。公司全资孙公司江山福斯特负责的“15.19MWp农(林)光互补光伏电站项目”于2016年6月通过主管部门组织的验收且并网发电,预计每年将实现1500万千瓦时的发电量,2016Q3已完成发电量485.9万千瓦时。同时,公司也顺利推进了多项农村分布式屋顶太阳能电站EPC工程。公司立足于光伏封装材料,利用在光伏产业多年的经验与资源,延伸现有产业链,开展光伏发电相关业务,将发挥光伏产业上下游之间的协同效应,并且有望为公司带来新的利润增长点。

　　加速新材料业务布局,进口替代空间广阔。公司凭借自身的技术优势,经多年研发,进入功能性新材料领域,重点产品包括感光干膜、无胶挠性覆铜板FCCL以及铝塑膜。其中,感光干膜用于PCB/FCB行业,是线路板图形转移的关键材料;FCCL是制造FPC的基板材料,可自由弯曲、扭转;铝塑膜应用于锂电池的软包;目前这几个产品主要被日韩和台湾的企业垄断,公司新材料项目的建设,有望打破台资以及日韩等外资企业的垄断,逐步实现进口替代。

　　投资策略与评级。我们预计公司16-18年EPS分别为2.04、2.48和2.99元,给予公司17年22倍PE,对应目标价54.56元;给予买入评级。

　　风险提示:光伏行业景气度下滑,新材料项目不达预期的风险。