美国陶氏化学(Dow Chemical)第三季度财务表现异常亮眼，远超业界预期。该公司正在采取一系列战略行动，包括退出若干位于科威特的合资企业，审视其农用化学品业务的出路，并可能合并旗下道康宁(Dow Corning)合资公司;与此同时，陶氏还强调其产品组合实现了上下游业务的“结构性对冲”，因而别具优势。

　　陶氏化学计划减少其在若干科威特合资公司的股权，而这只是陶氏的一个投资收缩过程的开始，最终其或将彻底退出这些合资企业。

　　陶氏董事局主席兼首席执行官(CEO)利伟诚(Andrew Liveris)在接受安迅思采访时表示：“陶氏清楚地表态，我们将停止对一些产品的投资，这是一个投资收缩过程的开始，在这一过程中，我们或将退出一些合资项目。”

　　重组科威特合资企业

　　陶氏宣布，计划以32亿美元将所持有的乙二醇(glycols)生产商MEGlobal的股权出售给其位于科威特的另一家合资企业Greater EQUATE。MEGlobal是陶氏和科威特Petrochemical Industries Co(PIC)公司的合资企业。该交易预计将于2015年底之前完成，并为陶氏带来15亿美元的税前现金收益。而陶氏作为Greater EQUATE的股东之一，仍将间接持有MEGlobal的42.5%股权。

　　不过，陶氏也计划在2016年中之前削减其在Greater EQUATE的股权，但具体减持股份数量不详。Greater EQUATE包括科威特烯烃公司(TKOC)、科威特苯乙烯公司(TKSC)以及科威特对二甲苯生产公司(KPPC)。

　　虽然陶氏认为科威特合资企业属于非核心资产，但同时却又希望能够与PIC合作。

　　利伟诚称：“他们(PIC)想要寻求业务增长，而我们恰恰能够帮助他们。虽然有过6年前合资交易失败的一段历史，但他们仍然希望与我们合作。合资企业很赚钱，我认为这是一桩多赢的交易。”

　　数年前，陶氏与PIC曾宣布计划合资成立科陶石化公司(KDP)，以打造一家烯烃和聚烯烃行业的全球领先企业。然而，2008年12月，PIC却单方面退出了这一交易。

　　他表示：“我们会看看未来两年的情况如何，但我们不会抛弃他们。合资就像是结婚—你可不想脾气暴躁地离开对方。”

　　同时，陶氏与SCG位于泰国的50/50合资企业——SCG-Dow的部分资产也被认为属于非核心资产之一。部分资产如环氧丙烷(PO)装置等仍然重要，但“对于苯乙烯(styrene)、聚苯乙烯(PS)和乳胶(latex)等资产，不用说陶氏肯定不会长期投资”。利伟诚指出：“我们将在30年期限内逐渐将这些资产转让给我们的合资伙伴。我们会谨慎处理，所有这些撤资计划的规模并不是很大。”

　　为AgroSciences业务谋求最佳出路

　　此外，陶氏还将考虑为旗下农用化学品业务——AgroSciences寻求“最佳持有人”。在美国孟山都公司(Monsanto)向瑞士农用化学品公司先正达(Syngenta)发出第一份收购要约后，陶氏便开始讨论剥离AgroSciences业务的可能性。不过孟山都的收购要约最终被先正达拒绝。

　　利伟诚在陶氏第三季度财报电话会议中表示：“自从孟山都/先正达展开收购谈判以来，可以想像得到，所有业内玩家都开始跟别人谈论收购事宜。”

　　他说，陶氏愿意考虑所有类型的交易结构，只要其带来的盈利结果能够优于AgroSciences继续留在陶氏所能获得的结果。

　　利伟诚称，农用化学品业务面临的障碍可能会不断增加，“在一个不断整合的农用化学品市场，企业对研发经费的负担能力以及拥捉协同效应的能力则是另一个着眼点”。

　　在陶氏的第三季度息税折旧摊销前利润(EBITDA)中，AgroSciences部门所占的比重接近20%，仅次于高性能塑料部门。

　　利伟诚表示：“在过去5年中，这一业务的EBITDA翻了一番。从各方面来看，这都是一个成功的、前景光明的业务。”

　　就道康宁所有权重组展开商谈

　　除上述诸多举措之外，陶氏还在和美国的康宁公司(Corning)就二者的50/50聚硅酮合资企业——道康宁的所有权问题展开商谈。

　　利伟诚在第三季度财报电话会议中透露：“我们两家公司正在就康宁公司对道康宁的所有权问题进行磋商。”

　　虽然他表示陶氏在未来3年中不会进行“大规模并购(M&A)”，但合资交易却不在其中之列。“除了合资交易——包括整合或分拆——之外，我们不会进行大规模的并购。只有在交易能够产生巨大的增值效应时，我们才会进行现金支出。”

　　利伟诚指出，就终端市场而言，道康宁“与陶氏的战略契合度要高得多”，其业务领域包括消费品、建筑和电子行业。

　　道康宁2014年销售额达62.2亿美元，经调整后净收益为5.22亿美元。

　　上下游业务“结构性对冲”

　　利伟诚对于陶氏现有的产品组合感到满意，这样一种产品组合实现了上下游业务的“结构化对冲”，从而在行业周期的各个阶段均能创造出强大的盈利能力。

　　利伟诚在采访中表示：“如果你在整个上下游都能赚到钱，就不能人为地将上下游业务分开。只要陶氏拥有低成本优势，我们就可以通过创新来增加价值——这对我们来说是双重的优势和机会。”

　　陶氏在乙烯和丙烯单体方面享有低成本优势，公司采用自产乙烯和丙烯生产出各种各样的下游特殊化学品，包括包装、涂料、电子材料、建筑材料、汽车部件以及水处理膜等。

　　利伟诚指出，多年来，陶氏积极地优化产品组合，先后退出了氯、纯苯和其他芳烃产品等大宗品市场。

　　他说：“我们放弃了一些没有低成本优势的大宗品业务，并在美国和沙特阿拉伯等地投资了诸如乙烯和丙烯等有成本优势的领域。我们可以适当地将资本开支分配给上游业务，对下游业务则投入研发和运营费用(OPEX)。”

　　他指出，下游业务发展的关键是在正在朝向大宗商品化发展的领域进行产品创新。

　　利伟诚总结道：“随着时间推移，陶氏可以继续保持那些有竞争优势的业务，而退出那些难保优势地位的领域。我们和所有企业一样，都是优秀的投资组合管理者。”

　　与激进型投资者签署中止协议

　　激进型投资者Third Point公司一直向陶氏施压，要求其分拆大宗石化品和特殊化学品业务。

　　2014年11月，陶氏和Third Point达成了一项为期一年的中止协议(standstill agreement)，由Third Point指派两名董事进入陶氏董事会。

　　利伟诚指出，陶氏过去几年中的财务表现和产品组合绩效良好。

　　“我们是言行一致的公司。我们认真听取所有股东的意见，而且十分愿意做出改变。大部分股东并不愿为了眼前收益而牺牲长远利益。”

　　聚乙烯后市看好

　　同时，尽管受到价格下跌以及不利的货币因素影响，陶氏的第三季度销售额缩水了16%，至120亿美元，但其第三季度基础收益却增长了12%，达9.59亿美元。总体基础销量增长了2%，但在中国的销量激增了12%。

　　值得注意的是，陶氏的高性能塑料部门第三季度EBITDA同比增长8%至13亿美元，创历史新高;其EBITDA率也从去年的22%增长至29%。

　　利伟诚表示：“我们在这一业务领域看到了利润的增长。此外，我们的新产能也将在适当的时机投产。这些业务的利润具有可持续性和增长性。”

　　陶氏在其与沙特阿美(Saudia Aramco)合资的Sadara石化厂中的聚乙烯(PE)新产能将于今明两年投产;此外，其位于美国得克萨斯州Freeport的新乙烷裂解装置也将于2017年前投产。

　　由于现有PE装置逐渐老化，而新产能增长的速度又跟不上需求的脚步，因此未来几年内PE供应或将保持紧张。陶氏首席财务官(CFO)Howard Ungerleider在第三季度财报电话会议上表示，PE和弹性体(elastomer)供应已经出现紧张。

　　Ungerleider称，就陶氏而言，亚洲的需求十分强劲。第三季度公司在中国的销量同比增长12%，其中包装业务增长了20%以上。

　　Ungerleider说：“我们看到亚洲需求在增长，欧洲需求也在增长。美国的经济也仍是一个亮点。”

　　陶氏预计，从现在到2020年，PE装置开工率将上升至90%以上;同期内乙烯装置开工率也将逐步提升至95%左右。

　　Ungerleider表示，陶氏对乙烯开工率的预测已经将未来几年内美国公司计划投产的一批新裂解装置考虑在内。该公司假设，未来数年内将有9套裂解装置在美国墨西哥湾岸区投产。Ungerleide指出，这一假设实际上已经是过分乐观了。

　　然而即便如此，根据陶氏的预测，乙烯装置开工率仍将上升。

　　CEO利伟诚在电话会议上表示，中国的煤制烯烃(CTO)装置对于全球市场不会产生任何深远影响。

　　“这些装置运营起来难度高、污染大、耗水量多，而且都存在选址不当的问题。因此在运营能力上存在疑问。就PE、聚丙烯(PP)和乙二醇(EG)行业而言，(这些CTO产能)并不会对美国和中东生产商造成多少影响。”

　　同时，Ungerleider表示，这一行业仍将面临着裂解装置和聚合物装置可靠性的问题。

　　在美国，乙烯装置的平均服役年龄接近40年。Alembic Global Advisors公司研究部负责人Hassan Ahmed表示，明年的检修季应该会比今年更加繁忙，届时计划停车的装置产能将占到北美乙烯总产能的5.8%。

　　Ungerleider表示，装置的意外停车已经对乙烯行业造成了冲击，而且，未来意外停车事件的发生频率可能还会较现在更高。由于供应已经处于紧张状态，因此任何装置停车都可能导致价格走高。

　　利伟诚表示，油价反弹应该会为美国PE利润提供又一个支撑。绝大多数美国裂解装置均加工乙烷或其他轻质原料。他说：“至少到2020年，乙烯和PE行业形势都将十分有利，因此对于陶氏而言，最重要的就是做好充分的准备，抓住有利时机。”