2012年Q1公司实现营业收入32.81亿元,同比增长3.06%,环比增长4.05%;净利润4.42亿元,同比下降7.96%,环比增长40.10%;综合毛利率32.46%,同比下降0.59个百分点,环比上升9.25个百分点;EPS为0.20元,业绩基本符合预期。

1、公司2012年Q1收入同比小幅增长,主要是MDI产品的销量增长因素大于价格下降的影响。2、环比收入增长,是由于MDI价格环比2011年Q4出现了恢复性上涨。3、净利润同比略有下降,主要是公司综合毛利率相比2011年Q1MDI行业高景气时期,略有下降所致。4、环比净利润大幅增长,主要是由于公司在成本与2011年Q4相比基本不变的情况下,MDI行业恢复带来的产品价格上涨,提升了公司的综合毛利率。

对于MDI行业来说,2011年Q4无疑是一个阶段性的低谷,从2012年Q1开始MDI行业出现一定的恢复,但由于整个宏观经济仍处于下行趋势当中,MDI的下游需求并没有根本性的改善,因此MDI行业很难再环比出现比较大幅的提升。而对于公司来说,2012年业绩的增长将主要来自于宁波技改项目带来的产能和销量的增加,我们预计公司2012年MDI的产能将达到120万吨,销量将有可能超过100万吨。

公司一方面在MDI产业链上进行拓展和延伸,向上一体化降低成本,向下精细化提升附加价值、开拓应用领域;另一方面在聚氨酯相关领域全面发展的战略也十分明确,未来环氧丙烷/丙烯酸产业链将带来更大发展空间。

预计,公司2012-2014年每股收益分别为1.08元、1.30元和1.53元,继续给予公司“增持”评级。

主要风险:宁波新一体化装置运转不正常,改扩建项目不能达到预期,宏观经济下滑市场需求急剧萎缩,价格大幅度下降。