事件

　　回天新材7月31日发布2017年半年报，公司2017年上半年实现营业收入7.23亿元，同比增长30.44%;归属于母公司股东净利润7253.95万元，同比增长15.15%;基本每股收益0.18元，同比增长15.14%。

　　公司点评

　　胶粘剂业务拓展顺利，光伏背膜持续放量

　　公司主营业务为传统的有机硅胶、聚氨酯胶、丙烯酸酯胶、厌氧胶等胶粘剂产品、太阳能电池背膜及汽车维修保养品等。公司各类胶粘剂产品销售收入较上年同期增长42.07%，其中有机硅胶、聚氨酯胶同比增速分别为 38.93%和59.92%，;太阳能背膜作为公司2011 年研发的新产品，在光伏市场具有较好的反响，其中2014-2016 年及2017年上半年的销量分别为284.42 万、646.33 万、1188.68 万和691.94 万平米，占主营业务收入例分别为8.08%、13.33%、18.81%和14.58%。

　　原材料涨价削弱利润增速，最坏时期已经度过

　　受上游原材料涨价影响，公司2017 年上半年毛利率出现大幅下滑，有机硅胶毛利率为26.62%，下降10.57 个百分点，聚氨酯胶毛利率为29.18%，下降6.97 个百分点，非胶类产品毛利率20.53%，下降6.74 个百分点。公司营业成本上涨46.19%，高于营业收入的30.44%增速。我们认为目前行业处于价格传导不顺阶段，已是最坏时期，但公司业务拓展顺利，在行业艰难时间仍然能够维持可观的增速，未来将更加值得期待。

　　胶粘剂行业小而散，行业龙头提升空间可观

　　胶粘剂由于下游应用广泛、种类繁多，使得生产企业难以覆盖全部产品，多数以一类或几类产品为主，因此整个行业的集中度较低。

　　国际巨头的体量优势明显，以汉高、道康宁为首的胶粘剂巨头销售收入数十倍于国内龙头，但随着近年来国内龙头技术提升及价格优势体现，企业核心产品竞争力逐步提升，有助于抢占市场增量和进口产品存量，目前国内龙头市占率均不足1%，成长空间巨大。

　　客户拓展全面开花，销售高增速仍将持续

　　汽车制造领域， 宇通、欧辉、中通、金龙、安凯客车、日产、众泰乘用车等已有客户供货份额进一步提升，新客户开发进展顺利，乘用车国产、合资品牌稳步推进，为后续持续贡献增量做好储备;轨交领域步入发展快车道，有效整合资源，合资成立湖北南北车新材料有限公司，专门从事轨道交通用胶等相关产品生产及销售业务， 同时多项产品中标中车集团主机厂订单，六大主机厂中四家已稳定供货，一家进入产品全面测试阶段; 汽车维修领域，销售网络结构和产品结构持续优化调整，聚焦重点客户，前十家经销商上半年销售额大幅增长;电子电器LED 用胶领域的直供大客户占比明显提高，电源、照明、显示屏、电器、UV 胶等细分行业产生较大增量; 新能源电池用胶领域销售收入成倍增长;新能源领域，销售收入保持稳定增长，光伏用胶重点客户、重点产品销售额持续增加，公司自产氟膜占比显著提高，替代进口加速; 软包装胶领域，积极调整市场营销策略，大客户数量递增，高附加值产品销售占比提升，销售额快速增长;高端建筑用胶领域，在幕墙玻璃深加工行业的胶粘剂销售量和品牌知名度进一步提高，装配式建筑MS 胶已实现多个装配式建筑工程案例供货。

　　盈利预测与估值

　　基于上半年营收增速略超预期，我们上调对公司的业绩预测，公司2017、2018、2019 年营业收入分别为14.03 亿、16.34 亿元和18.18亿元，增速分别为24.01%、16.46%和11.22%;归属于母公司股东净利润分别为1.24 亿、1.60 亿和1.86 亿元，增速分别为27.54%、29.13%和16.54%;全面摊薄每股EPS 分别为0.31、0.40 和0.47 元，对应PE为44.4、34.4 和29.5 倍，未来六个月内，维持 “增持”评级。

　　风险提示

　　业务拓展不及预期;建筑、新能源等行业政策出现变化。