回天公司是中国工程胶粘剂行业中规模最大的内资企业，随着产品创新和客户结构优化，业绩将持续增长;公司光伏背板具备一体化优势，规模将不断壮大。同时，公司战略性重视外延，值得期待。首次给予买入评级，目标价16.00 元。

　　支撑评级的要点

　　胶粘剂+背板双线出击。公司主营产品为胶粘剂、汽车养护品和太阳能光伏背板。公司已成为中国最大的工程胶粘剂内资企业。同时，公司拥有年产2,000 万平方米背板产能，配套建有年产900 万平米氟膜装置，产品性价比高，已进入全球主要的光伏组件厂商供应链。

　　胶粘剂市场空间大，内资企业机会多。2014 年全球胶粘剂需求达1,900 万吨，市值294 亿美元，中国占比32%，居全球首位，预计未来年复合增速达8%，尤其是汽车、包装、新能源等领域用胶存在诸多发展良机。供给方面，市场主要为外企垄断，内资企业普遍偏小，凭借成本和服务优势，替代机遇好。公司已在众多领域布局，产品创新能力强，必将趁势崛起。

　　背板傍大势，替代机会大。2015 年全球光伏装机量为50GW，背板需求为3.5 亿平米，预计2016 年达到4.2 亿平米。2015 年中国大陆光伏装机量为15GW，光伏组件产量为43GW，全球占比71.7%，背板消费达3 亿平米。而全球约50%背板由外资把控，中国企业替代外企的机会巨大。

　　公司背板具备一体化优势，前景良好。公司2015 年下半年建成年产900万平方米氟膜生产线，同时已完全实现了光伏用胶自给，光伏背板生产成本大幅降低，未来市占率有望不断提高。

　　公司拐点已到。2015 年业绩回落23%，源于新品销售处于初期，新增生产线折旧增加，集中扩大调整产品、市场结构导致费用增加。随着新品市场打开、销售上量，以及产品、市场结构调整完毕，利润将恢复增长。

　　评级面临的主要风险

　　市场开发风险;竞争激烈，毛利率下降风险。

　　估值

　　公司募投项目投产，新品逐步放量，产品附加值高，并将随新能源产业保持快速增长。预计2016-2018 年每股收益分别为0.35 元、0.45 元、0.58元，首次给予买入评级，目标价16.00 元，对应2016 年市盈率45 倍。