公司发布年报,2015年实现营收195亿元,yoy-11.75%,实现净利润16.1亿元,yoy-33.46%,扣非后净利润15.5亿元,yoy-36.72%,折合EPS0.74元,略低于我们此前的预期(0.77元)。单季度来看,公司Q4实现营收47亿元,yoy+8.68%,实现净利润1.74亿元,yoy-45.88%,折合EPS0.08元。公司拟每10股派现2元(含税),按当前股价计算折合股息率1.35%。

　　我们预计公司2016/2017年分别实现净利润21和26亿元,yoy+30%和+24%,折合EPS0.97和1.20元,定增摊薄后折合EPS0.90元和1.12元,目前股价对应的PE为15倍和12倍。鉴于MDI供需格局有望改善,原油价格反弹提振化工品价格,我们上调公司评级至买入。

　　15年净利润下滑33%,略低于预期:公司发布年报,2015年实现营收195亿元,yoy-11.75%,实现净利润16.1亿元,yoy-33.46%,扣非后净利润15.5亿元,yoy-36.72%,折合EPS0.74元,略低于我们此前的预期(0.77元)。单季度来看,公司Q4实现营收47亿元,yoy+8.68%,实现净利润1.74亿元,yoy-45.88%,折合EPS0.08元。公司拟每10股派现2元(含税),按当前股价计算折合股息率1.35%。

　　Q1业绩或将是全年低点:根据我们监测的数据显示,年初至今聚合MDI均价同比下跌25%、纯MDI均价同比下跌19%。由于供给大于需求,我们预计MDI毛利率同比略有下降。同时,环氧丙烷及丙烯酸一体化项目2015年Q4转固约45亿元,2016年Q1将转固100亿元左右。在MDI下跌、转固带来的折旧压力下,我们预计公司Q1业绩将继续承压。

　　房地产去库存及油价复苏有望提振业绩:公司主导产品MDI、环氧丙烷及丙烯酸一体化项目产品的下游需求均与房地产行业关系密切。2015年以来,国家陆续出台了一系列政策加快房地产去库存,我们认为MDI需求端将会逐步好转,再加上供给端新增压力减轻,供需格局大概率会改善。同时,国际油价在钻井数量下降、产油国动产等影响之下,近期也筑底企稳,随着高成本油田的退出,油价复苏的机会加大。由于公司业绩弹性较大,若油价复苏,盈利情况将好转。

　　盈利预测:我们预计公司2016/2017年分别实现净利润21和26亿元,yoy+30%和+24%,折合EPS0.97和1.20元,定增摊薄后折合EPS0.90元和1.12元,目前股价对应的PE为15倍和12倍。鉴于MDI供需格局有望改善,原油价格反弹提振化工品价格,我们上调公司评级至买入。

　　风险提示:1、MDI需求不及预期;2、油价复苏低于预期