来源：申万宏源(4.810, 0.00, 0.00%)
公司发布2019年三季报:前三季度实现营业收入13.65亿元(YoY+2.4%),归母净利润1.47亿元(YoY+33.4%),扣非后归母净利润1.38亿元(YoY+45.8%)。其中Q3实现营业收4.89亿元(YoY+25.0%,QoQ+11.1%),归母净利润0.43亿元(YoY+128.5%,QoQ-18.9%),扣非后归母净利润0.39亿元(YoY+225.1%,QoQ-23.5%),业绩符合预期。
原材料价格回落带动盈利能力提升,各项费用同比增加。公司主要产品原材料为MDI及有机硅,前三季度纯MDI均价同比下跌约31.5%,聚合MDI均价同比下跌约33.3%,有机硅中间体均价同比下跌约38.0%。受益于原材料价格下跌,公司销售毛利率大幅回升,前三季度毛利率32.5%,较去年同期提升8.2pct,Q3单季度毛利率31.7%,同比提升9.2pct。费用率方面,由于人员工资、项目咨询费、银行贷款增加等因素,公司销售、管理、研发、财务费用率同比增长2.22、0.93、0.79、0.16pct。公司常州厂区及宜城项目建设持续推进,截止报告期末在建工程1.24亿元,较2018年底同比增长232%。
国内高端胶粘剂需求加速增长,公司作为龙头将持续受益。全球胶粘剂市场蓬勃发展,2017年全球胶粘剂市场达到428亿美元,预计到2020年,胶粘剂市场总规模将达到约600亿美元。中国市场已经成为全球最大的胶粘剂市场,至2017年销售额已增长至987.8亿元,年均复合增速达到8.2%。胶粘剂下游应用领域广泛,包括建筑/装饰、汽车、电子电器、新能源、高铁轨道交通等行业快速发展,尤其是电子胶、新能源用胶、轨道交通胶等高端胶粘剂领域有广阔的市场空间。公司在高端胶粘剂领域拥有强大的研发实力,作为行业龙头将充分受益高端胶粘剂需求增长。
研发支出持续增长,高端进口替代加速。报告期内公司研发费用5898万元,同比增长25.5%。持续增长的研发投入为公司高端产品放量奠定基础。公司在通讯电子、大功率LED、轨道交通、汽车轻量化等高端应用领域产品收入快速增长,进口替代进程正在加速。尤其是通讯电子领域,受国际胶粘剂巨头企业断供华为影响,公司全面参与华为产品研发,多款产品已实现替代,未来供应量有望快速提升。
投资建议:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2019-21年实现归母净利润1.77、2.33、2.99亿元,对应EPS0.42、0.55、0.70元,PE26X、20X、16X。
风险提示:原材料价格大幅波动,毛利率下滑,下游需求放缓,高端产品放量不及预期。
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