近日，TDI价格大幅跳涨，我们认为主要因素是国内多套装置进入检修期且出口需求持续增加，使得国内TDI市场出现阶段性供给不足同时市场库存长期处于低位。由于TDI全球需求仍稳定增加，我们预计市场供给短时间内无法有效改善，TDI价格中枢有望在保持在22000-28000元/吨。

国内多套装置停产检修，供给阶段性收缩是本次TDI价格上涨的关键因素

2016年开始国外企业永久关闭多套TDI装置，同时全球多套装置因故障停车导致TDI全球供给收缩明显，去年9月份开始TDI价格走出一波强势上涨后虽然有所回落，但总体上由于供需格局的改善TDI价格仍处于较高的位置。2017年5月份开始，国内TDI生产装置进入检修密集期，除沧州大化装置长期处于7-9成开工负荷正常运行外，其他厂商多套装置也开启了轮番故障或检修模式。

国内5、6月份TDI产量分别为2.60、2.85万吨，对应的名义产能利用率仅为35%、38%。目前国内名义总产能在89万吨，从去年下半年产量和名义产能利用率可以看出目前国内产能利用率的实际上限就在70%左右，这主要是由于国内大量TDI生产装置都是2011年之前的设备，运行时间大多超过5年，日常维修的频率较高。由于4月份之后TDI价格一直处于向下回调阶段，市场上未能有效积累库存，再加上产量的持续收缩，最终导致此次TDI价格向上跳涨20%。

TDI出口量持续改善，供需紧张局面暂难改变

从产品出口情况来看，2017年前5个月TDI出口量累计达到5.45万吨，同比增长29.20%。全球竞争格局来看，全球TDI产能约300万吨，巴斯夫、科思创、万华、沧州大化4家占据约60%产能，市场集中度较高。2016年日本三井在鹿岛11.7万吨TDI的装置永久退出市场，法国Vencorex的12.5万吨装置停产，巴斯夫等部分装置仍在检修，尽管韩国韩华5万吨/年产能重启，万华化学、sadara分别投建了30万吨/年、20万吨/年产能，由于装置投产和调试仍需耗时且存不确定因素，中期内供给缺口并不会被完全补上，2018年才会进入投产高峰期。同时全球TDI消费量基本保持5-6.5%的同比稳步增长，2016年预计全球消费量超过260万吨。我们预计2017年内TDI价格中枢将有望保持在22000-28000元/吨区间。

TDI盈利能力仍处高位，利好沧州大化

全球TDI的生产工艺包括光气法和非光气法，其中光气法是全球主流工艺，TDI的主要原材料包括甲苯、硝酸、液氯等，按照甲苯单耗为0.6吨来估算，预计TDI的生产成本大约为12000-12500元/吨左右，目前实际成交平均价格大约为22500元/吨，我们预计单吨净利润为5000-6000元/吨左右，产品维持较高的盈利能力。

沧州大化的主要产品是TDI和尿素，其中TDI的产能约15万吨，尿素由于之前持续亏损，产能正在逐步降低。2016年全年公司实现营业收入29.44亿元，归母净利3.71亿元，实现扭亏为盈。7月15日，公司发布2017年上半年业绩预告，预计实现归母净利6.56亿元，远超2016年全年业绩。目前TDI与原料价差仍处高位，价格中枢在下半年仍有望保持在高位，利好公司持续改善业绩，推荐重点关注。