组合聚醚和异丙醇胺生产经营增长比较平稳,聚氨酯保温板等新增业务目前看来不及预期。相对环乙,环丙衍生物有环保优势,但是成本是其短板。目前环丙产业变局在即,可能会取得经济优势,看多环丙衍生物成本降低,市场扩大的可能。

　　硬泡组合聚醚龙头,先发优势和客户响应能力是其核心竞争力。公司现有硬泡组合聚醚产能15万吨,在建特种聚醚产能3万吨。硬泡主要应用于冰箱、冷柜等制冷保温领域,需求来源于冰箱产品升级、产品出口增量。未来可关注冷链及基础设施建设的需求增长。

　　聚氨酯保温板成本劣势,发展前景谨慎乐观。聚氨酯保温性能优异,经改性后阻燃性能可达到B1标准。但由于九龙治水,产业发展容易受政策冲击。未来需关注建筑保温市场规范程度及其成本能否和聚苯板抗衡,前景谨慎乐观。

　　异丙醇胺存在放量可能。公司现有4万吨产能,居世界首位,拥有从一异到三异的完整产品线,在建改性(二乙醇单异丙醇胺)产能5万吨。虽然异丙醇胺环保性能优异,但是由于环丙价格居高不下,市场推广不快。如若环丙取得经济优势,其市场前景值得看多。

　　环氧丙烷部分下游衍生物或迎来系统性机会。乙烯-丙烯的价差有望长期维持,相对环乙,环丙衍生物的环保优势明显,但是成本是其短板。随着新技术的突破,环丙拟在建产能较多,价格下行压力较大。看多环丙衍生物迎来市场打开和成本降低的可能。

　　进军环氧丙烷进退可据,但是更应该关注下游环丙衍生物。公司拟在泰兴投资9.5亿建设12万吨环氧丙烷项目,并启动定增募资3.75亿投入环丙一期。虽然新技术突破在即,扩产迅速,但考虑到国家对氯醇法的态度,以及新技术的成熟度,补齐环丙这个短板,进退可守。

　　给予“强烈推荐-A”评级。公司2016~2017年的每股收益分别为0.23、0.30,对应16~17年的PE分别为34倍和26倍,考虑到空间已经打开,给予公司目标价位10元,对应17年33倍PE,给予“强烈推荐-A”的投资评级。